深挖迦南云智招股书：过去一年亏损4.2亿，有望成为全球区块链第一股？

文｜A财经，作者｜棘轮，比萨

10 月 29 日，嘉楠耘智向美国 SEC 提交招股书区块链哪款矿机最好，计划融资不超过 4 亿美元。

这家被砸入A股借壳、新三板、港交所的矿机公司，开始了第四次IPO尝试。

招股书也曝光了嘉楠耘智的最新财务数据。

2018年下半年以来，比特币价格低迷，矿机市场低迷，也拖累了嘉楠耘智的财务数据。

矿机亏本出售，公司陷入亏损，嘉楠耘智财务状况并不理想。

除了肤浅的财务数字，该公司还在招股说明书中隐藏了更多的秘密。

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一年亏损4.2亿

2019年10月29日，嘉楠耘智向美国SEC提交招股书，计划在纳斯达克上市，股票代码CAN。

2019年8月，嘉楠耘智高管现身纳斯达克交易所

由此看来，迦南云智有望成为全球第一家区块链公司。但是，这份招股说明书中的财务数据非常惨淡。

招股书数据显示，2019年上半年，嘉楠耘智总营收2.9亿元，净亏损3.3亿元。

相比之下，2018年全年，嘉楠耘智营收27.1亿元，净利润1.2亿元。

即便如此，招股书还是和投资者玩了个小数字游戏——事实上，嘉楠耘智早在2018年下半年就开始亏损了。

通过迦南云智2018年和2018年上半年披露的数据，某区块链测算出公司2018年下半年的财务状况：营收7.6亿元，净亏损9440万元。

如果把2018年下半年和2019年上半年的数据结合起来，嘉楠耘智最近一年的净亏损高达4.2亿元。

在币价下跌和矿机滞销的背景下，嘉楠耘智的毛利率从201年的40%以上6、2017年下降到2019年的3.88%。而这个数据仍然是“美化财务报告”。

2018年下半年以来，嘉楠耘智对旗下矿机库存价值进行了减记，减记金额高达5.1亿元。

这使得它的“成本”大大降低。如果不考虑存货价值的减记，而是按照实际成本计算，2018年下半年之后，嘉楠耘智的毛利率已经转为负值。

这意味着迦南的主打产品矿机已经开始亏本销售。卖一赔一已经成为币价下跌背景下迦南业务的真实写照。

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迦南的巨额亏损从何而来？

答案仍然隐藏在这份招股书中。

与比特大陆相比，嘉楠耘智的业务更加纯粹，矿机销售收入占比连续多年保持在99%以上。

也就是说，矿机销售业绩可以直接反映嘉楠耘智的财务状况。

嘉楠耘智在招股书中披露了公司每季度的矿机销量，数据维度涵盖矿机成本、售价、销量等。区块链组织如下：

迦南云智矿机销售数据表

不难看出，2018年Q3，迦南云智每卖出一台矿机，利润仅为74元。自 2018 年第四季度以来，嘉楠耘智一直在亏本销售矿机。

这种亏本卖矿机的情况在2019年第一季度达到顶峰。本季度，嘉楠耘智每卖出一台矿机，平均亏损2518元。

与此同时，嘉楠耘智的矿机销量也出现了大幅下滑。2019年Q1，嘉楠耘智仅售出4.2万台矿机；其销售额仅为4422万元，不到2017年同期的三分之一。

迦南云智矿机销售线图

嘉楠耘智为什么亏本卖矿机？倾销库存可能是最重要的原因。

2019年元旦前后，币价走低，矿圈洗牌。二手蚂蚁S9成为最受矿工欢迎的矿机。在此期间，迦南云智积压了大量老款矿机。

招股书数据显示，嘉楠耘智在2018年下半年和2019年上半年共售出54.6万台矿机，但其中46.8万台是旧的A8系列。2019年Q1，这些A8矿机均价仅为800元。

但值得注意的是，2019年Q2，嘉楠耘智卖出了490台A10系列矿机。这些矿机不仅没有亏本，还实现了24.7%的毛利。

总销售额方面，随着币价回升，嘉楠耘智的营收也在2019年第二季度出现反弹。

同时，嘉楠耘智截至今年6月底的预付款较2018年底增长了近三倍，这意味着嘉楠耘智已经开始大规模下单矿机芯片。

融资成谜：今年3月的数亿美元融资不存在？

今年3月，《证券时报》报道，嘉楠耘智完成数亿美元融资，公司估值达到数十亿美元。

公开资料显示，嘉楠耘智随后回应多家媒体称，公司确实完成了新一轮融资，但并未透露具体融资时间和金额。

不过，在招股书中，嘉楠耘智并未透露今年3月是否获得融资。融资能否完成仍是个谜。

招股书显示，截至今年6月30日区块链哪款矿机最好，嘉楠耘智已完成三轮股权融资，获得9.8亿元（约合1.4亿美元）。

债务融资方面，嘉楠耘智披露，2018年4月，获得香港招商银行和招商银行国际总价值9.3亿港元的债务融资。

计入担保费后，本次债务融资的年利率较Hibor（香港银行同业拆借利率）高出11.3%，即约13%。

但招股书披露的上述股权和债权融资均发生在2019年3月之前。此外，上述任何一项融资的金额都远未达到数亿美元的水平。

融资去哪儿了？迦南显然需要解释这一点。

《以矿养AI》：AI团队数量正在逼近矿机团队

2018年9月，嘉楠耘智发布首款AI芯片产品Kendryte K210。2018年，嘉楠耘智AI业务营收27.5万元；2019年上半年，该业务实现收入46.8万元，占总收入的0.2%。

AI作为早期业务，给迦南带来的收益有限，但其投入成本非常高。

Kanzhi Kendryte K210采用台积电28nm工艺，芯片尺寸为8mm*8mm。一位芯片行业人士告诉某区块链，目前台积电这类芯片的流片成本在1000万到1500万元之间。

迦南云智也在招股书中披露了公司AI团队的规模。公司共有技术研发人员127人，其中高效技术团队（即挖矿业务团队）61人，AI团队50人。

在人员比例上，嘉楠耘智的AI开发人员数量与挖矿团队接近。这些员工的工资成本不容忽视。

这意味着嘉楠耘智也实施了类似于比特大陆的“以矿养AI”的策略。这一策略在比特大陆内部一直存在争议，也被认为是比特大陆两位创始人内讧的根本原因。

但相比之下，迦南应该不用面对比特大陆的麻烦。至少在股权结构上，张南耕还掌握着迦南云智的话语权。

谁的迦南创意？

招股书显示，迦南目前的第一大股东是与张南耕共同创办公司的李家轩。后者持有公司16.2%的股份，优于持有16%股份的张南耕。

张和李都是科技出身。2013年，他们共同出资10万元，成立了迦南创意。据悉，迦南云之名中的“楠”出自张南庚，“贾”出自李嘉轩。

不过，迦南云智也引入了AB股制，以保护创始人张南庚的投票权。张先生拥有B类股16%的股份，拥有A类股15倍的表决权。

以此推算，张南耕持有公司74%的表决权，拥有绝对的话语权。

同股不同权的股权模式保证了嘉楠耘智高层管理团队的稳定性。但与比特大陆不同的是，迦南目前最大的危机不是它的管理。

全球第一台7nm矿机在哪？

2018年8月，嘉楠耘智公开发布7nm芯片——A3206。嘉楠耘智的A921矿机搭载了这个芯片。

A3206不仅是全球首款7nm矿机芯片，也是全球首款7nm量产芯片。这个“世界第一”让迦南云芝一时间脱颖而出。

然而，一项区块链调查发现，搭载 7nm 芯片的 A921 矿机一直雷声大雨点小。许多矿工甚至从未见过这个矿工。

原因之一是台积电工厂的计算机在 2018 年 8 月遭到黑客攻击，导致嘉楠耘智的 128 7nm 晶圆延迟了 9 周。这一点，嘉楠耘智在招股书中披露。

另一个让人不寒而栗的原因——迦南的7nm矿机在能耗比上并没有突出的优势。嘉楠耘智招股书显示，第一代7nm芯片的性能仅比之前的第三代16nm芯片提升10%。

蚂蚁、阿瓦隆、神马品牌主流矿机性能对比

不仅如此，嘉楠耘智的后续产品A10系列矿机也放弃了7nm芯片，继续使用升级后的第四代16nm芯片。

值得一提的是，矿机的性能并不完全取决于芯片的制造工艺。在性能指标上，16nm工艺的嘉楠耘智A10系列矿机依然可以与比特大陆同期的7nm产品抗衡。

从业绩来看，嘉楠耘智在业绩指标上依然处于第一梯队。不过，作为全球首家推出7nm芯片的矿机企业，迦南云智为何放弃7nm芯片仍是个谜。

而这个谜团也暴露了迦南此刻最大的危机。

最大的危机：供应商变动

2019年10月，嘉楠耘智发布新一代A11系列矿机。但奇怪的是，嘉楠耘智并没有透露任何关于A11系列矿机芯片的信息，比如芯片制造工艺、供应商等。

根据招股书，嘉楠耘智已于今年6月实现8nm芯片的流片，并计划在今年9月实现8nm芯片的量产。同样，嘉楠耘智也没有透露 8nm 芯片的供应商。

“其实A11系列采用的是8nm芯片。” 一位业内人士对某区块链表示，“全球只有一家三星晶圆厂拥有 8nm 生产线。”

毫无疑问，迦南8nm芯片的供应商只能是三星。

在芯片行业，比特大陆、嘉楠耘智等矿机厂商被称为“无晶圆厂”，即只设计芯片，没有芯片生产能力。以往矿机厂商大多与台积电合作，各大矿机厂商的最大供应商是台积电。

不过嘉楠的招股书显示，台积电的采购比例从2017年和2018年的63.5%和63.1%下降到2019年上半年的28.8% .

嘉楠耘智并未给出台积电采购份额锐减的原因。但招股说明书中的一段话暗示了这个问题的答案：

“业界领先的晶圆厂台积电产能有限，会向预付货的客户供应有限的货源。比特大陆凭借融资优势提供更多的预付款，因此可以获得更多台积电生产线。比特大陆也因此销售更多产品。”

赚不到钱就拿不到筹码；得不到筹码，就不能卖矿机；如果你不能卖矿机，你就不能赚钱。在矿机行业，比特大陆占据了一半以上的市场份额。迦南走出恶性循环的唯一途径就是摆脱对台积电的依赖。

而三星是迦南云智可以选择的少数供应商之一。

在台积电和三星之间摇摆不定可以让嘉楠摆脱对单一供应商的过度依赖。但与此同时，嘉楠耘智的矿机芯片团队也必须分心于7nm和8nm这两种不同的工艺，而不是专注于同一个技术路线。

在芯片产能受到上游晶圆厂严重制约的矿机行业，嘉楠耘智在IPO关键期对供应商的调整更像是一场豪赌。

尽管财务状况不容乐观，但嘉楠耘智仍向美国证券交易委员会提交了招股书，开启了第四次IPO尝试。

这一举动，或多或少透露出一种惨烈的挫折和失败。

但无论如何，在币价回升、矿圈重启的背景下，这次尝试还是离迦南的希望最近。

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